伦镍结束12连阳 警惕镍价高位回落风险

  近期镍市行情一片火热,市场参与情绪持续高涨。在外盘伦镍的带动下,国内沪镍价格节节攀升,涨逾一年高位。截至7月19日周五日间收盘,沪镍实现八日连阳。但在当日午后,伦镍开始跳水下挫,截至19日下午20点30分,伦镍报14450美元/吨,跌幅近3.0%,轰轰烈烈的12连涨行情就此止步。

  国泰君安期货分析师王蓉表示,随着沪镍多日连涨,在当前价格下,多空厮杀趋向剧烈,逢高还需谨慎。“此前沪镍几个主要活跃合约均呈现多头连日增仓,近两日沪镍1908和1909合约开始空头减仓,1910合约仍能看到多头的继续增仓。”她表示,现阶段国内原生镍产业链缺乏明确的利空点,这是空头难以抗衡的原因。

  她表示,从产业链上看,超预期点体现在需求端。市场认为7月钢厂排产增加比较确定,所以需求端就形成了一个相对明确的驱动,只要不锈钢有增产,对原生镍消费就是向上的支撑。“目前来看,不锈钢下游管材的价格和成交都不错,五金建材和白色家电的市场也是稳中偏强。同时,不锈钢厂当前的利润水平也支持钢厂的扩产,至少当下还看不到减产的驱动。”她说道。

  此外,目前不锈钢的高库存也已经几乎没有对价格的负面影响,因为库存货权向钢厂的集中,导致高库存对不锈钢价格的压力已经大大削弱,而钢厂也能在部分原料如高碳铬铁价格阴跌之下,保有一定的利润空间并具有增产的动力。

  从供给端来看,近几个月印尼禁矿的政策、印尼地震及菲律宾火山对矿山发货的影响、某大钢厂收镍板以及金川减产等消息,都使得供给端出现了一定的减量预期。同时,预计7月国内镍铁产量增速环比有一定下滑。原因在于山东鑫海受港口运输问题影响,7月产量至多与6月持平,而其他镍铁厂短时间内也无法快速增产,所以阶段性的镍铁产量增长也在放缓。从进口镍铁端来看,6月印尼洪水影响发货是主要影响因素。

  “判断国内镍铁供应的松紧,最直接的指标可以观察镍铁报价。”她表示,近两日青山依旧报出了1080—1090元/镍点的高价,相比上周调涨了70元/镍点,所以只要镍铁价格还有上抬空间,从替代品经济性的角度讲,镍板价格下修压力就不大。

  方正中期期货分析师杨莉娜认为,本轮镍价上行有其内在合理性的部分,一方面镍板结构性库存收紧,另一方面镍铁产能释放预期与实际的差异,迅速推动了价格的上行。

  但是她表示,目前镍价临近120000元/吨关口,已到达去年高点位置,而今年供需缺口预期总体较去年有所收窄,叠加本轮价格走升后将刺激相关产能释放,甚至导致产能转化节奏加快,促使供应端改善修正逐渐发生,因此价格超越其上的动力相对有限。

  就此,她认为镍价本段急速拉升后不宜高位追涨,需防暴涨后暴跌调整产生,下游不锈钢企业也需要对原料做好风险管理,增加未来不锈钢价格销售调整的价格弹性。

  弘业期货分析师张天骜表示,近段时间镍价持续飙升的原因,一方面在于近期镍供需出现较大的预期差,供需悲观预期被大幅修正,同时叠加多头大军发力以及主产区扰动事件等因素共振影响。但他表示,近期镍市利好偏短期,难以支撑镍长期羸弱的基本面。

  “在供需面尚未有重大消息变化的大背景下,近期镍价持续上涨与大型不锈钢厂的积极措施密不可分。但是,随着印尼、中国镍铁投产步伐加快,三、四季度镍铁密集投放,以及下游不锈钢历史库存高位依旧是今年下半年贯穿镍价的主线。”他说道。

  在操作上,他建议多头控制仓位,不宜盲目追涨,防范冲高回落的风险,后期关注逢高做空机会,中长期关注下游消费情况及镍生铁投产节奏。

页岩油供应崛起 需求增速存疑 油价崎岖前行

  在刚刚结束的7月会议上,OPEC+决定延长减产9个月,并维持去年12月制定的减产限额,此举给予了那些超额减产的国家以增产的空间,而维持减产这一举措本身,实际上也令市场担心OPEC是由于需求前景不佳而不得不减产。在此背景下,减产对于油市的提振作用预计明显弱于上半年。

  2019年下半年,Permian地区将会迎来投产高峰,总计约会增加264万桶/日通往美湾地区港口的管道运力,同时美国出口能力亦大幅提高,两者的共同作用下,Permian地区原油外输瓶颈解除,再加上美国页岩油企业的开采热情不减、DUC数量急剧增长,未来美原油供应压力显著增强。

  地缘政治方面,美伊矛盾加剧,一方面美国制裁令伊朗原油产量及出口断崖式下滑,另一方面,油轮遇袭、扣押事件不断,叠加早前伊朗对于关闭霍尔木茨海峡海峡威胁,全球原油运输安全受到威胁,成为下半年油价面临的主要不稳定因素之一。

  在全球经济加速放缓、贸易局势紧张的背景之下,全球主要央行降息或者暗示降息预期举措,进一步加剧市场恐慌情绪,全球经济共振性放缓或已难以避免,在这样的宏观背景之下,虽然三季度原油需求预计受季节性影响有所转暖,但长线面临的下行压力仍然较大。

  整体而言,我们预期短期内,OPEC+的减产、伊朗与委内瑞拉供应端的收紧以及原油需求季节性转暖将在一定程度上提振油价,但边际驱动将逐渐减弱,最终美国产量与出口的快速上升、全球经济增长动力的放缓、风险偏好下行将令油价再度回落。

  2019年上半年回顾

  2019上半年,SC从380.8元/桶涨至443.5元/桶,涨幅16.5% ;布伦特从54.15美元/桶涨至64.55美元/桶,涨幅19.2%;WTI从45.8美元/桶涨至58.2美元/桶,涨幅27.1%。

  整体而言,2019年上半年,油价呈现先扬后抑格局。年初以来,沙特主动超额减产,委内瑞拉内乱局势加剧而持续非自愿减产,加之美国对伊朗石油制裁给予的豁免权即将到期,美伊关系持续紧张,供应端给予了油价强力支持,同时整体经济增长担忧虽然仍存,但中美贸易摩擦现缓和迹象,令市场前期悲观预期得到修复,亦为油价上行创造了有利环境,油价一度表现强势。

  然进入到5月,地缘冲突并未进一步恶化,而持续走高的油价反倒引发了市场对OPEC减产协议松动的担忧,再加上美国亦出现炼厂开工低迷、原油库存积累的状况,同时国际贸易关系紧张,愈发悲观的经济前景令对原油需求的担忧渐渐登上舞台,油价承压走低。随后进入6月,宏观环境边际改善,地缘冲突事件不断,EIA原油库存由增到减,油价得到一定的修复,进入振荡调整期。

  从事后的角度看,2019年上半年,WTI与BRENT的净多头寸整体呈现先扬后抑的局势,与油价走势基本一致。而对比往年,年初净多头寸处于五年区间的最下沿,接近极度悲观区域,但随后一路回升至5年区间内部,而5月随着油价的回调,多头情绪再度回撤至了五年区间的最下沿,前期的多头挤出效应进一步施压于油价,亦对油价形成了拖累。

  主线之一:OPEC+减产

  (1)OPEC减产效益削弱

  2018年12月7日,OPEC与非OPEC主要产油国达成一致,将于2019年1—6月共同减产120万桶/日,其中OPEC减产80万桶/日,非OPEC减产40万桶/日。自2019年2月以来,OPEC减产执行率就超过100%,截止到5月,减产执行率高达151%,减产执行情况良好,但需要注意的是,5月伊拉克、阿联酋和科威特等国均有不同程度增产,OPEC内部出现了分歧。在经历了数周的讨论,在刚刚结束的7月会议上,OPEC+决定延长减产9个月,并维持去年12月制定的减产限额,即OPEC国家限产80万桶/天,NOPEC国家限产40万桶/天,合计120万桶/天,其中伊朗、利比亚、委内瑞拉具有豁免权。

  当然此次会议还是有不一样的地方的,OPEC一改此前将全球库存降至5年均值的措辞,转而表示正寻求将石油库存降至2010—2014年的水平,当前OECD库存水平已经降至5年均值下方,而要达到新要求则仍要继续下滑2.4亿桶左右,这也就变相要求OPEC提高其减产的目标,但在维持减产限额的前提下,这一目标的约束力存疑,达成难度较高。

  总的来说,此次新协议可以说是缺乏新意,维持原减产额度实际上给予了那些超额减产的国家以增产的空间,而维持减产这一举措本身,实际上也令市场担心OPEC是由于需求前景不佳而不得不减产,在这样的情况下,减产对于油市的提振作用预计明显弱于上半年。

  (2)沙特超额减产能否延续?

  自19年1月以来,沙特带头超预期执行减产任务,5月份,沙特产量已下降至969万桶/天,减产目标执行率进一步上升至293%。当前,沙特实际减产94万桶,而减产限额为32万桶,超额减产62万桶/天,也就是说,在下半年沙特完全可以在减产限额内进行增产,最大可增产62万桶/天,而这一增产量完全可以弥补由伊朗被制裁带来的原油供应减少。

  (3)俄罗斯减产动力不足

  虽然俄罗斯是非OPEC产油国对限产协议积极拥护的代表,但事实上自2019年年初以来,俄罗斯减产积极性一直不高,仅在5月份今年首次基本实现OPEC+产量减少目标,而这还是由其通向东欧和中欧炼油厂的运输管道污染所致。而下半年,随着运油管道污染问题的逐步解决,这一部分减少量或消失殆尽,未来俄罗斯对于市场份额的诉求以及原油市场战略部署的目的将一直成为其严格执行减产的阻力。

  主线之二:美国主导下的油市

  (1)美国原油产量维持增长

  今年上半年,美国原油产量仍保持稳健增长的势头,但增幅有所放缓,截至6月28日当周,美国原油产量为1220万桶/日,较年初增加50万桶/日。EIA 6月11日公布的月报显示,2019年美国原油产量将增加136万桶/日,至1232万桶/日,较之前的预估下调14万桶/日;但EIA预计2020年美国原油产量将增加9.4万桶/日,较之前的预估上浮1000桶/日。

  截至2019年6月28日当周,美国活跃钻机数793座,处历史相对高位,而Permian地区的钻机数占比为55.6%,位居高位水平。2018年以来,全美DUC(已钻探但未完成井)整体呈现大幅上行趋势,仅从2019年3月开始出现了小幅回落,截止2019年5月,全美DUC已超过8200座, 然Permian地区DUC则一路飙升至了3900余座,随着2019年下半年管道产能大规模投放,这些DUC,尤其是Permian地区DUC有望迅速转为完井,也就意味着美原油进一步增产不远矣。

  2018年6月开始, Permian地区管道运输出现了明显的瓶颈,MEH-Midland价差一度飙升,这也令美国原油增产出现了停滞,随后9月开始,Sunrise管道投产预期令两者价差逐步回落至正常区间,美原油产量亦恢复增长趋势。2019年下半年,Permian地区将会迎来投产高峰,总计约会增加264万桶/日通往美湾地区港口的管道运力,增幅有望超过同时段Permian地区原油产量的增长,大幅缓解运输瓶颈,来自美原油的供应压力增加。

  与主要产区管道运力增加相呼应的,是美国出口能力的提高。当前美国港口出口能力大约在400万桶/天水平,据彭博数据,Corpus Christi港口出口能力预计在今年翻倍至240万桶/天,在2021年增加至320万桶/天,在管道运输瓶颈缓解与出口能力提升的共同作用下,Permian地区原油外输瓶颈解除,也就意味着美原油外输其它国家的路径拓宽。

  (2)加拿大产量增长或有所恢复

  2018年底,运输瓶颈导致加拿大WCS相对WTI贴水接近50美金,引发了其后阿尔伯塔省的主动减产。而下半年运力方面,联邦政府表示不会在2019年10月总理大选前作出关于Tran mountain能否扩建的决议,运力扩建计划搁置,然值得欣慰的是Enbridge表示计划在年底实现13.5万桶/天的管道运力增加,部分缓解加拿大运力压力,加拿大原油产量的或有所恢复。

  主线之三:地缘政治

  (1)美伊冲突不断升级

  2019年4月下旬,美国政府宣布不再对8个国家和地区伊朗原油进口予以豁免,此后中东紧张局势不断加剧,6月,美国财政部宣布对伊朗最大的石化企业波斯湾石化工业公司(PGPIC)及其39家子公司实施制裁,伊朗方面则主要采取中止履行伊核协议部分条款的方式加以反制,伊朗总统鲁哈尼宣布伊朗将不再对外出售重水及浓缩铀,并将再次重启铀浓缩活动,于7月7日起把铀浓缩丰度提升到“所需水平”,打破了伊核协议3.67%的限制。产量方面,截至2019年6月,伊朗原油产量为228万桶/日,较上月暴跌10万桶/日。出口方面,截至2019年6月,伊朗原油出口下滑至了29.6万桶/日,虽并未降至为零,但5月开始印度停止进口伊朗原油,目前仅剩中国仍在进口伊朗原油,伊朗原油出口形势不容乐观。

  伊朗问题引发担忧并非局限于其自身产量,另一个核心问题在于全球原油运输安全。全球约35%的海上原油运输、波斯湾约90%的原油产出流经霍尔木兹海峡,每天至少有1700万桶的原油经过该处去往中国、印度、日本等地。

  6月以来,两艘油轮在阿曼湾海域遭遇袭击,随后美国无人机在霍尔木兹海峡上方被伊朗击落,近期英国海军更是扣押了装载了伊朗原油的“格蕾丝一号”的超级油轮,叠加早前伊朗遭受美国制裁时对于关闭霍尔木茨海峡海峡威胁,近期“战险保费”快速攀升,增加了原油运输成本,全球原油运输安全受到威胁,成为下半年油价面临的主要不稳定因素之一。

  (2)委内瑞拉供应下滑短期难扭转

  以原油为核心支柱的委内瑞拉当前陷入了悠长的经济和社会危机之中, 一方面政府债务高累,经济濒临奔溃,另一方面,政局动荡,2019年1月反对派成员Guaido自封“临时总统”,并得到了美国、加拿大及多个欧洲与拉美国家的公开支持,受此影响,其大规模断电事件频发,油轮和出口石油船员面临短缺,同时各国针对马杜罗政府要员以及委内瑞拉多项制裁也相继实施,对于委内瑞拉原油的生产及出口造成了显著打击。

  OPEC数据显示,委内瑞拉5月产量已经降至74.1万桶/天,创历史新低。今年以来,其原油出口亦明显下滑,值得注意的是,其中委内瑞拉对美国出口量2月份起降至为零。

  展望后市,对于委内瑞拉而言,未来的不确定性主要来自于政权更迭、美国对其制裁解除与否,但目前看来,其原油生产及出口的恢复仍然长路漫漫。

  风险提示:需求与金融市场

  (1)美国:接近扩张周期末端

  在美国贸易政策主导的贸易壁垒影响之下,美国经济数据表现疲弱,制造业PMI大幅回落,产出端增长停滞,消费端需求不足,通胀持续疲弱,失业率触底,核心美债收益率倒挂,种种迹象均暗示美国经济增速将加速放缓,显著提升了市场对美国经济前景的忧虑情绪。

  (2)美联储降息预期升温

  2019年3月22日美国10年期—3个月国债收益率曲线近十年来首次出现倒挂,5月23日,10Y—3M国债收益率再度陷入倒挂。美联储6月会议维持既有利率不变,但下调了关键的核心通胀预期,同时态度转鸽,放弃了之前的对未来的政策调整保持“耐心”的措辞,称未来经济前景不确定性增加,逐渐显示出对降息的开放态度,市场预期7月大概率降息25bp,结合之前我们对于美债利差、美联储利率政策及美国经济周期的分析,全球经济放缓确定性增加,短周期美元走弱提振油价,然从中长期看,油价面临的经济环境压力依然较大,且对原油需求端而言也是一大压制。

  (2)欧元区:经济持续低迷

  欧元区制造业持续低迷,经济景气指数疲弱,通胀数据位于低位,消费者信心指数下滑,欧洲宏观数据持续恶化的同时,欧洲央行拟加快量化宽松的步伐,未来欧洲经济或继续恶化甚至局部陷入衰退。

  在全球经济加速放缓、贸易局势紧张的背景之下,全球主要央行降息或者暗示降息预期举措,进一步加剧市场恐慌情绪,全球经济共振性放缓或已难以避免。

  (3)原油需求无近忧存远虑

  而需求方面,2019年以来,受制于宏观环境动荡,OPEC、EIA、IEA三大机构不断下调2019年原油需求增幅预期,其中OPEC下调全球原油新增需求36万桶/日,EIA下调全球原油新增需求32万桶/日,IEA则下调20万桶/日。

  每年的4—9月为原油去库周期,而2019年由于美国原油产量持续大幅增长,同时炼厂开工率低于去年同期水平,美国原油去库推迟,然进入到7月,随着炼厂开工率逐步恢复、下游需求季节性转好,美原油库存逐步开启去库周期,整体而言,三季度消费旺季对原油需求形成短线支撑。

  策略思路

  三季度需求季节性回暖,全球原油进入去库周期,而美国飓风季亦影响原油生产,此外,美联储降息短期存提振作用,油价短线维持强势。然随着运输瓶颈的不断解除,美国页岩油产量及出口将出现爆发式增长,其负面影响预计压过边际提振逐渐减弱的OPEC+减产,再加上全球需求的放缓、金融市场波动的加剧以及风险偏好的拖累,油价回调压力较大。

  综上所述,预计下半年油价先扬后抑,总体将在WTI 47—62美元/桶,Brent 55—70美元/桶,SC 380—480元/桶的核心区域运行。(作者单位:兴业期货)

  本文内容仅供参考,据此入市风险自担

菜油库存拐点隐现 油强粕弱格局延续

  7月15日菜系期货走势着实亮眼,菜油主力合约1909增仓1万1千多手,日内上涨1.59%。三个主要合约1909、2001、2005涨幅均超过100点,基本上覆盖了近25天的区间。菜粕期货涨势更加凶猛,主力合约1909日内涨幅接近2.43%,某多头席位增仓9796手。

  回顾今年以来菜系期货行情,与中加关系密切相关,这直接影响到加拿大油菜籽菜油进口。资金的异动,市场猜测可能与近两日发生的两国对抗有关,两国关系再度紧张。加拿大油菜籽菜油进口何时放开,遥遥无期。

  进口政策放开困难重重

  对于宏观政策,中国与美国的贸易谈判仍在持续。据路透社7月12日消息,美国白宫贸易顾问纳瓦罗12日在接受CNBC采访时做了如上表述。纳瓦罗当时称,美国谈判团队的贸易代表莱特希泽与财政部长姆努钦“会在不久的将来”到访北京,并会进行“有建设性的对话,应对中美贸易间的相关问题”。商务部新闻发言人高峰11日在例行新闻发布会上表示,中美双方经贸团队将按照两国元首大阪会晤的要求,在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。中方的核心关切必须得到妥善解决,相信双方可以通过平等对话照顾彼此合理关切,一定能够找到解决问题的办法。

  我们认为在孟晚舟事件结束之前,中加菜系贸易难以恢复正常,进口形势依然不容乐观或者说完全没有时间表。

  远期进口菜籽供应趋紧

  当前国内沿海进口菜籽总库存为50.1万吨,较去年同期的68.4万吨下降26.75%。其中两广及福建地区菜籽库存增加值31.6万吨,较去年同期下降41.37%。未来只有7、8月份各有一条菜籽船到港。

  中国油菜籽进口主要来自加拿大、澳大利亚、俄罗斯、蒙古等四个国家,其中加拿大占绝对地位,数量占比超过80%。随着时间推移,中国从加拿大进口的菜籽数量已经降至历史同期低位,主要原因是贸易摩擦升级导致中国需求匮乏。

  与之相比的是,去年同期进口加拿大菜籽超过50万吨,缺口明显。从天下粮仓网站统计数据来看,样本中16家沿海地区传统菜籽压榨企业或停机,或改榨大豆,仅有两家还在开机中,而且是中断后再开机,一旦当前库存用完,后面暂无菜籽船。即使有买船,从采购、装船、到港也需要一段时间,随着现有菜籽库存消耗殆尽,后期进口菜籽供应将越来越紧张。

  菜油库存拐点出现

  当前菜油库存为51.07万吨,较上月减少2.8万吨,拐点出现。菜油受高价抑制,需求严重受限,期间现货成交长时间接近停滞。

  从库存上看,全国以及华东菜油库存处于五年来的历史同期最高值。菜油面临着“价高和寡”的难题,有价无市,缺少需求支撑,整个菜油贸易较为清淡。但进入7月份以来,菜油成交量和提货量大增,可能也受到了整个油脂市场情绪转好提振。从后期毛菜油到港预报数据来看,7月份有12.4万吨,8月份有0.6万吨,9月份1.3万吨,10月份10.9万吨,远低于去年同期水平。

  沿海菜粕库存低位

  当前菜粕库存3.41万吨,较上周增加100吨,未执行合同12.26万吨。需求方面,豆菜粕价差大幅缩小令水产料中菜粕添加比例降至低位。

  由于国产菜籽成本较高,大部分用作95型小机榨浓香型菜籽油,该部分菜粕库存未统计入内。

  交割因素

  从现货价格来看,期货价格并没有太大偏差,例如昨日东莞沈恒菜籽粕现货报价2510元/吨,昨日收盘期价2487元/吨,基差相对正常。从交易所态度来看,7月12日发布公告称,对菜籽油、菜籽粕指定交割仓(厂)库进行如下调整:一是增设中谷碧陆(南通)新能源有限公司、厦门中禾实业有限公司、东莞沈恒粮油有限公司三家企业作为菜籽油和菜籽粕交割厂库。二是取消重庆红蜻蜓(603116)油脂有限公司菜籽油交割仓库资格,增设凯欣粮油有限公司为菜籽油交割仓库。以上取消资格的交割仓库,自公告之日起执行。以上增设的交割仓(厂)库,自2019年8月1日起,开展菜籽油、菜籽粕期货交割业务。从持仓量来看,当前菜粕1909合约持仓虽高,但是未突破历史极值。

  另外,菜籽油指定交割仓(厂)库升贴水进行了调整,可能考虑到当前油菜籽压榨产业现实情况。

  总结及投资机会

  对于菜油菜粕单边长期走势来看,还是要看政策。进入7月下旬,当前菜粕成交量和提货量尚可,且库存低位,期货略微贴水,菜粕走势相对坚挺。期货多头的依靠主要在于可交割量少,持仓大。水产养殖旺季一般在每年的5月开始,10月份结束。菜粕保质期较短,目前国产菜粕集中上市,进口菜粕每月有近10万吨,且豆菜粕价差低位,菜粕需求被替代,进入9月份之后,水产饲料需求也会进一步萎缩,所以从现货端来看,未来菜粕供需并没有那么紧张。菜油进口形势比菜粕难度大,随着时间推移供应越来越少,并且逐步进入消费旺季,利好未来菜油期价。操作建议,在政策不变的情况下,更看好菜油,单边持有菜油2001合约。套利方面,做多菜系油粕比2001合约。

维护场外衍生品市场健康发展的根本出路在改革

  近日,场外衍生品市场个别风险事件引起业内关注,庆幸的是,各方对此颇为理智,反应也较为冷静。

  在场内市场出现连续极端行情的背景下,个别期货公司风险管理公司的场外业务客户因现货资金周转困难,未按约定缴足保证金且未有效减仓,被强行平仓后给风险管理公司造成较大额度的穿仓损失。

  客观地说,我国场外衍生品市场还处于探索阶段,过去几年发展道路并不平坦,出现过一些风险事件,但瑕不掩瑜,不能以点概面、以偏概全,以个别风险事件来否定场外衍生品市场发挥的功能作用。总体上看,我国场外衍生品市场的发展形势良好,风险可控。当前,维护场外衍生品市场健康发展的首要任务仍然是“全面深化金融供给侧结构性改革”。

  有资料统计,我国规模以上生产企业逾50万家,但利用期货市场管理风险的仅3.7万家,远低于国外成熟市场。近年来,通过风险管理公司的有益探索,场外衍生品市场正逐渐成为场内期货市场的有效补充,满足了实体企业的个性化风险管理需求。

  以场外期权为例,在实体企业需求推动下,风险管理公司探索出一系列丰富的交易策略,帮助实体企业灵活应对市场风险,稳定生产经营,平滑利润曲线。具体来看,在采购阶段,实体企业可卖出看跌期权降低采购成本,或买入看涨期权锁住日后原料价格上涨风险;在储存阶段,实体企业可卖出看涨期权降低库存成本,若对日后价格存在看空预期,则可改为买入看跌期权进行保护;在销售阶段,实体企业可提前买入看跌期权锁住日后产品销售价格。

  中央一号文件连续3年明确指出“稳步扩大‘保险+期货’试点”。在期货交易所和地方政府的支持下,期货公司及其风险管理公司开展了大量的基于场外衍生品业务的“保险+期货”试点项目,在助力“三农”发展领域取得了丰硕成果。据统计,2018年,风险管理公司围绕大豆、玉米、鸡蛋、白糖、棉花、苹果、天然橡胶等品种开展200多个试点项目,涉及全国三分之二的省级行政区域,惠及农户几十万户,覆盖农作物面积数百万亩,示范效应良好。“保险+期货”项目,充分发挥了期货行业在农业风险管理方面的优势,有效降低农业支持成本,提高农业支持效能,助力精准扶贫。

  近年来,我国场外衍生品市场发展迅速,但与国外成熟市场相比尚处于初级阶段,和所有新兴市场一样,个别风险事件的发生尚难避免。从这次风险事件本身看,场内市场的连续极端行情是其中的重要背景,此间相关场外客户已追加大额保证金,最终因资金周转困难才被强制平仓。

  风险事件发生后,相比一时一事的追究,反思、研究其背后的得失,提升全行业的风控有效性,更有价值,也更紧迫。

  北京某期货公司高管曾给笔者如此比喻进入现货行业的感受:长期以来,期货公司以经纪业务为主,严格落实监管要求,合规与风控相对简单,也养成了遵守纪律、履行约定的好习惯。有一天,当“乖孩子”走出原来的“圈子”后,短期还不适应外面世界的惊涛骇浪,发现自身在经营过程中也不可避免地面对外在的市场风险。“这暴露出我们自身的问题,对风险认识还不到位,风险管理体系不健全,责权不清晰。”

  今年以来,中国期货业协会再次修订并发布了期货公司风险管理公司业务试点指引,进一步加强场外业务的自律管理。期货公司及其风险管理公司在理解制度和具体落实层面,要认真地评估一下自己:第一,是否对客户充分了解、分类甚至筛选,掌握并了解客户现货持仓、期货持仓、现金流等相关情况,是否提前进行风险评估、风险识别;第二,是否建立了完善的风险管理制度并严格执行,明确业务授权与决策机制;第三,是否有实时的风险预案、应急方案,风控部门能否独立运行,不受干扰地履职。

  期货市场是交易风险的市场,期货公司是经营风险的金融机构,风险无处不在,直面风险、控制风险正是期货行业发展的初心和使命。风险管理的理念,是我们本身就应具备的企业文化。

  如今,期货行业在国民经济中承担着越来越重要的职责。在经济新常态下,需要丰富的市场工具配置资源,更好地适应实体经济多样化的风险管理需求。我们既不能因噎废食、谈风险色变,也不能无所顾忌、盲目“一窝蜂”。只有坚定信心、立足自身、苦练内功、发挥功能,期货行业才能在更高层面更好地服务实体经济。

铁矿石期货可供交割量充足

  经过上周短暂调整之后,截至7月16日15时收盘,铁矿石期货1909合约报收905元/吨,涨幅2.38%。期货日报记者了解到,昨日铁矿石价格上涨,与流传于微信圈一则“金布巴粉下调铁含量”的消息有关,一时激起市场的看涨情绪。但相关人士表示,这则消息不应过度解读,相反,在现有交割规则的背景下,根据价高有利的规则,精矿可能超预期进入期货交割的情况更应被重视。

  据介绍,金布巴粉是必和必拓公司(BHP)2015年起推出的、目前贸易流通较为常见的中高品矿。7月16日起,必和必拓公司重新调整了部分品种的典型值,通知个别企业将金布巴粉铁品位从60%以上降至59.5%。对此,部分人士担忧如果金布巴粉进入交割可能受影响,影响部分交割货源。市场预测期货便利交割品将由金布巴粉调整为PB粉。受上述消息推动,周一夜盘铁矿石期货价格上涨、周二主力合约收于905元/吨。

  为此,记者向专业人士进行了求证。经了解,实际上此次金布巴粉调整铁品位对期货价格和交割的影响极为有限,目前铁矿石期货可供交割品充足。据统计,2018年金布巴粉产量约5000万吨,我国金布巴粉进口量约4500万吨,约占全年铁矿石总进口量的4%—5%,其品质调整对期现货市场影响不应被放大。

  库存方面,目前金布巴粉在港口上的库存不到港口总库存的4%。截至7月9日,青岛、日照、曹妃甸等主要交割港口的金布巴粉库存约230万吨,约占高品粉矿库存的8%—9%。同期,品质与其接近的PB粉的港口库存约450万吨,约占高品粉矿库存的16%—17%,可供交割量远多于金布巴粉,其他类型高品粉矿库存同样充足。另据了解,7月首周进口铁矿石的当周到港量增至1764.7万吨,环比增加109.6万吨,高出6月周度均值106.8万吨。其中,巴西矿到港量304.6万吨,已经连续四周增加。随着进口矿供给量恢复,可供交易和交割的现货量更加充足。

  有市场人士表示,即使期货便利交割品调整为61.5%的PB粉,其对期货价格的影响也不大。据了解,7月16日,日照港(600017)PB粉市场价893元/湿吨,扣除水分、换算期货标准品后的价格约986元/干吨。

  当日,日照港金布巴粉868元/湿吨,扣除水分、换算期货标准品后的价格约968元/干吨,二者相差约18元/干吨。近两日铁矿石期货1909合约结算价已经上涨,上述信息对市场的影响已在盘面上充分释放。

  此外,近期进口铁矿石价格的上涨也提振了精矿的需求。据河钢矿业公司相关人士介绍,自2013年铁矿石期货上市以来,河钢矿业一直是交易所指定交割厂库之一,目前河钢精矿已有一定的仓单量,各项指标符合期货交割标准,可供交割使用。相关机构测算,随着铁矿石价格上涨,精矿交割已有利润,其交割量将会增加,这将在一定程度上抑制铁矿石价格。

  作为今年国内大宗商品市场的明星品种,铁矿石市场的一举一动广受关注。大商所相关负责人表示,交易所将继续强化市场一线监管,防控风险,并打击违法违规行为,维护市场正常秩序和平稳运行。同时,交易所正在研究铁矿石品牌交割制度的可行性,可交割品牌中仍将包括金布巴粉,此外还将纳入60%铁含量以下、具有代表性的部分铁矿石品种,并保留精粉等国产铁矿石,以此进一步扩大可供交割量。通过上述措施,进一步适应现货贸易变化,满足企业避险需求。

适时预调微调 运用好逆周期调节工具

  据新华社电 7月15日,中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,分析当前经济运行情况,就做好下一步经济工作听取意见建议。

  中共中央政治局常委、国务院副总理韩正出席。

  会上,刘元春、李迅雷、伍戈等专家和徐工集团、浙江泰隆银行、美团网等企业负责人发了言。大家认为,上半年经济运行保持在合理区间,显示了中国经济巨大韧性,新动能起到重要支撑,减税降费带给企业很大实惠,稳定了企业信心,“互联网+”促进了就业和消费扩大,这些说明宏观政策有力有效。大家也针对经济运行中的问题提出了建议。

  李克强说,今年以来,国际国内形势错综复杂,全国上下在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,认真贯彻中央经济工作会议和政府工作报告部署,经济运行在高基数上继续保持总体平稳、稳中有进,市场主体活力更大释放,城镇新增就业超过730万人,居民收入实现同步增长,生态环境持续改善,一些指标好于预期,成绩来之不易。但也要看到当前全球经济增长动力减弱,贸易投资放缓,保护主义抬头,影响国内经济的因素和困难挑战很多,下行压力有所加大。必须坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,凝心聚力把自己的事办好,坚定不移推进改革开放,统筹做好“六稳”工作,促进经济结构优化升级,群策群力、奋发有为,保持经济平稳运行,推动高质量发展。

  李克强指出,上半年实施更大规模减税降费、定向降准等措施对应对外部挑战、稳定经济运行发挥了关键作用。要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策,适时预调微调,运用好逆周期调节工具。要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺,稳定企业预期。疏通货币政策传导渠道,降低中小微企业融资成本。做好就业服务、高职扩招等工作,适应灵活就业健全相关社会保障,多措并举稳定和扩大就业。

  李克强说,要破解多重难题、保持经济在高基数上平稳运行,关键靠更大力度改革开放。扎实落实“放管服”改革新任务,打造市场化法治化国际化营商环境。更加主动扩大开放,实施好准入前国民待遇加负面清单管理等制度,培植一视同仁、更具吸引力的投资热土。企业要勇于创新和到国际市场竞争。创造有利条件,催生更多“独角兽企业”、“瞪羚企业”、新领军者企业,加快新动能培育和新旧动能转换。

  李克强说,要以改善民生为导向培育新的消费热点和投资增长点。提高消费品质量,增加养老、托幼、教育、健康等领域优质供给,拓展“互联网+生活服务”。聚焦短板扩大有效投资,用好地方政府专项债,加快重大项目建设,消除民间投资隐性障碍,推进工业转型升级。因地制宜推进城镇老旧小区改造,实现惠民生和促发展双赢。

  孙春兰、胡春华、肖捷参加座谈会。

美联储货币政策影响铜市场三季度走向

  今年上半年,铜价走势主要可以分为三个阶段:年初至2月末,中美贸易谈判将取得积极进展的乐观预期叠加供应端连续出现问题,铜价一路高歌反弹至6500美元/吨附近;后美国PMI数据爆冷、欧元区3月制造业PMI疲弱、美债收益率曲线出现自2007年来首次倒挂令缺乏关注焦点同时又信心脆弱的市场深受打击,铜价开启了两个月的高位振荡;5月初,LME库存单日激增3.6万吨,中美贸易谈判全面恶化消息令铜价雪上加霜,随之公布的全球主要国家宏观经济数据皆表现不佳,铜价高位难以维持,走出了一波下跌行情。

  A全球经济下行压力加大

  由于全球贸易局势再度激化、新兴市场金融动荡,以及发达国家尤其是欧洲地区经济疲弱超出预期,世界银行在6月4日发布的最新一期《全球经济展望》报告中再次下调今明两年全球经济增长预期,将2019年全球经济增速预期下调至2.6%,2020年全球经济增速预期下调至2.7%,其中,2019年的经济增速预测数据较1月8日发布的预测值下调0.3个百分点,2020年经济增速较此前下调0.1个百分点。国际货币基金组织也在4月9日发布的最新一期《世界经济展望》中将2019年全球经济增速下调至3.3%,较1月的预测值下调0.2个百分点。

  另外,联合国在5月21日发布报告表示,贸易关系紧张、政策不确定性以及企业信心软化等原因使其预计2019年全球经济增速将放缓至2.7%,2020年为2.9%。

  B美联储降息预期持续升温

  伴随上半年中美贸易谈判进程,美联储货币政策导向也发生了明显转变。从年初美联储释放“暂停加息最强信号”,到3月21日的FOMC会议超预期地明确9月末停止缩表,5月21日的美联储会议纪要传达出鉴于全球经济和金融形势的不确定性,在判断未来联邦基金利率目标区间上“保持耐心”,并下调超额存款准备金利率5个基点至2.35%,美联储对于降息的态度逐渐明朗。6月议息会议如市场预期维持联邦基金目标利率区间2.25%—2.50%不变,但美联储票委观点明显转鸽,市场对于降息预期不断被推高。

  近来美联储官员虽然释放出并不急于降息的言论倾向,但我们从经济史角度来看,美联储在发现经济面临拐点时调整货币政策的速度是很快的。有研究显示,美联储在降息周期中对通胀数据短期变化并不敏感,而代表劳动力市场的失业率拐点和代表经济景气度的制造业PMI与荣枯线的交点,均早于美联储实质性的降息政策,较大幅度、较长周期的降息周期均出现在失业率拐点之后,反观目前的美国就业和制造业数据,降息预期不无道理。1960年以来,美联储共进行了11轮降息,其中,自1990年以来的降息周期为5轮,美联储的货币政策转向均较为迅速。考虑到美联储货币政策最为敏感的失业率以及制造业PMI均发出提示,美联储在拐点处的快速政策转变风格、三季度美联储降息是否落地似乎变得有迹可循。

  在中美贸易关系再度出现缓和之后,宏观经济关注的焦点在于美联储是否降息,以及全球主要经济体是否会追随美联储脚步全面释放流动性。7月10日,美联储主席鲍威尔在国会听证会上释放降息言论导向,且基于上述分析,我们认为市场对于三季度,特别是7月末美联储降息存在期待,但需要注意的是,一旦美联储如期宣布降息,将会出现一个从货币政策落地到实际经济效果传导的时间窗口,在这一时间窗口内,货币宽松政策带来的乐观预期证实,经济增长效果未现,所以,美联储降息预期的升温会对铜价带来部分推涨作用,而降息落地就是铜价重归基本面的开始。

  C供应端最紧张时刻已经过去

  铜矿供应最紧张时刻已过

  2019年铜矿山新增产量释放速度放缓是全行业的共识,纵观整个上半年,一季度全球矿山扰动较多,包括Nchanga铜矿运营暂停、帝国金属公司宣布在关闭不列颠哥伦比亚省波利山矿的生产、智利2月初的强降雨导致基建设施受损以及部分运作暂停、自由港在印度尼西亚的铜精矿出口许可到期延迟发放、LasBambas被当地土著社区封锁运输道路等,经过推算,一季度合计影响铜精矿产量在6万吨以上。

  二季度上游扰动明显缓和,赞比亚矿业税改革影响铜产量、ElTeniente铜矿发生事故部分停止运营、智利国家铜业公司与Chuquicamata工会的劳资谈判失败引起两周罢工,经推算,二季度矿山扰动影响铜矿产量约为3万吨。

  在铜矿供应增量释放速度放缓的情况下,虽然二季度矿山问题减少,但一季度供应扰动带来的影响,由于时间滞后作用,使铜矿的紧张程度在二季度继续增强。加工费被一路打压,从年初的92美元/吨下滑至目前仅有59.5美元/吨。

  国内市场,从加工费的变动情况来看,一季度由于矿山紧张问题加工费下滑速度快于二季度,而3月起国内冶炼厂陆续迎来检修,虽然铜矿供应紧张,但需求力度减弱,加工费下滑速度放缓。从三季度情况来看,一季度矿山问题带来的铜矿供应紧张问题逐渐过去,二季度矿山问题有限,铜矿供应最紧张的时刻已经过去。三季度国内冶炼厂检修结束将主要使铜矿需求提升,虽然南国铜业一季度投产的20万吨新产能不断上量、赤峰云铜二季度新投产年产25万吨的新产能,但产量释放尚且有限,相应铜矿需求力度变化不大,因此铜矿的紧张程度预计较难超越上半年,加工费将在三季度振荡寻底。

  废铜进口批文公布,三季度影响有限

  自去年国家开始对“洋垃圾”实施进口管制以来,国内废铜进口量明显受到抑制。从今年已公布的1—5月废铜进口数据来看,除4、5月在废铜限制政策实施前“抢进口”带来废铜进口提振外,其他时间进口均较去年继续收缩。

  6月20日,固废中心网站公布2019年第九批限制类公示表,包含了六类废铜进口批文名单,涉及进口废铜批文总量为240429吨,有关机构分析发现,此次批文发放总量和去年三季度六类废铜进口量基本持平,推测此次批文是按照去年同期六类废铜进口量分季度发放,且损失的进口量主要为七类废铜,影响三季度全国进口废铜减少约6万金属量,影响并不大。

  加工费振荡寻底,精炼铜产量将有回升

  一季度,全球冶炼厂检修较多,其中包括Pasar、Chuquicamata、Onsan、Birla等,再加上Sterlite停产,按照满产水平计算,一季度海外冶炼厂停产检修合计影响冶炼产量约为30万吨。此外,智利国家铜业旗下Chuquicamata和Salvador矿山的冶炼厂由于环保规定所需比此前预计晚一个月恢复运营、Vedanta年产40万吨的冶炼厂复产受阻、FirstQuantu旗下CobreLasCruces湿法冶炼厂由于土地划破短暂停摆,叠加矿山扰动事件频出,海外现货供应吃紧。

  国内方面,广西金川以及新疆五鑫均在3—4月间检修,推算影响冶炼产能3.1万吨,2018年投产的灵宝金城以及山东恒邦的精炼产能在2019年一季度释放产能推算约为增加20万吨,新增产能远高于检修带来的冶炼产能减少。

  进入二季度,Sterlite停产依旧,Pasar检修将持续到5月、Aurubis迎来检修以及Onsan检修持续,合计影响产能约为18.4万吨。国内来看,二季度冶炼厂迎来集中检修期,祥光、金隆、紫金等均在二季度迎来大规模检修,推算影响产能为18.15万吨,而国内冶炼厂新增产能有南国铜业30万吨,产量尚需时间释放。国内冶炼厂集中检修叠加加工费由于铜矿供应紧张持续承压,二季度产量难言乐观。

  据知情人士透露,6月底Antofagasta已经同意,在2020年上半年向铜陵有色(000630)和江西铜业(600362)供应铜精矿,且加工费为60美元/吨,目前据SMM报出的加工费大概在57美元/吨,可以推测下半年将是加工费振荡寻底的过程,这与上文我们从铜精矿供需角度推断得出的结论一致。且在全球经济增长面临压力的背景下,铜精矿供应紧张向精炼铜传导的过程将被弱化,伴随二季度过后的冶炼厂检修结束,三季度精炼铜产量将较二季度有所提升。

  D国内库存水平或进一步下降

  社融规模将决定基建落实进度,线缆需求存在不确定性

  从国内市场来看,截至7月初,国家发改委批复的基建项目已超过30个,总投资额超过8500亿元,项目多集中在城市轨道、机场扩建等领域。从去年基建批复情况来看,去年全年基建批复金额为2万多亿元,考虑到经济仍然面临增长压力,下半年基建批复力度仍有望进一步加速。

  从政府目标来看,今年固定资产投资完成额累计同比增长目标为5.6%,据此推算,完成额需要达到681832.8亿元。从近几年政府固定资产投资目标完成情况来看,自2017年起完成情况普遍不太乐观,按照去年固定资产投资完成比例推算,今年增速应该在0.45%左右,进一步推算投资完成额约为648581亿元。基建批复虽然仍然存在继续发力的预期,但回顾近几年落实情况,我们应该更加冷静地看待基建批复加速。

  不过,需要引起注意的是,7月2日、3日、4日,发改委核准同意了13只企业债发行,总发行规模近750亿元,此外,地方政府专项债也在6月出现了发行放量,单月新增5189.9亿元,为年内最高峰。目前公布的今年前五个月的社会融资总量数据较去年有好转,且从目前国家对于社会融资的态度来看,如果社融数据在后半年进一步得到提高,将在一定程度上利好基建完成力度。

  空调内销逐步转弱,高库存抑制后续生产

  今年上半年空调生产超预期强劲,1—5月累计生产量同比增长11%至9745.9万台,在去年空调产量较高基数以及高库存背景下尤其难得。

  空调生产积极与今年销量较好有一定关系,今年家用空调整体销量几乎与去年的高水平持平,变频空调销量更是超过去年。从国内外市场分别来看,今年空调的消费格局明显不同于去年,今年家用空调和变频空调内销均较为乐观,但国内空调的出口情况明显不及去年,这与去年出口带动空调需求的格局截然相反。

  从4月起,空调整体销量自高点回落,主要为内销转弱,虽然同期出口显现出提振,但对空调需求拉动作用有限,库存仍然明显累积。

  截至5月,家用空调库存为900万台,已明显高于往年水平。考虑到下半年空调生产本来就存在季节性劣势,又有高库存隐忧,空调用铜量恐难以对铜价产生明显作用。

  汽车行业仍处寒冬

  今年上半年,汽车去库存取得了一些进展,从库存去化结构来看,主要是汽车生产端今年降低了生产力度,同时销量受到了一些政策的提振作用,国内汽车库存压力有所缓解,汽车库存预警指数已经出现了明显的下降。

  库存压力缓和主要得益于两个方面:《报废机动车回收管理办法(修订草案)》正式经国常会通过,该《办法》规定符合条件的企业经批准均可从事非机动车回收,打破了此前的垄断管理,鼓励汽车以旧换新,有助于刺激汽车消费;此外,国六即将实施,经销商加大去库存力度也在一定程度上对汽车行业去库存带来贡献。考虑到汽车行业高库存仍然需要进一步消化,汽车生产仍然会受制于库存压力。

  E后市展望

  目前市场对于三季度美联储降息抱有较高预期,但需要注意的是,美联储宣布降息后,将会出现一个从货币政策落地到实际经济效果传导的时间窗口,在这一时间窗口内,货币宽松政策带来的乐观预期证实,经济增长效果未现。因此,美联储降息预期的升温会对铜价带来部分推涨作用,而降息落地就是铜价重归基本面的开始。

  基本面来看,铜矿供应最紧张时刻已过,废铜进口限制政策在三季度对废铜进口影响有限,多迹象提示加工费将会寻底,经济增长面临压力背景下,铜矿供应的紧张传导至精炼铜并不顺畅。

  从国内市场来看,在空调和汽车仍然存在较高库存背景下,铜的需求拉动将主要取决于国内基建落实情况,社会融资规模因此显得尤为关键。

  图为国内汽车产量

  三季度铜价走势将取决于美联储货币政策,如果美联储如期降息,则三季度铜价的反弹高点尚未见到。

  (作者单位:国元期货)

成品油和原油价差扩大 这个交易机会不容错过

    经过5月的一波大幅下跌之后,国际原油价格在6月中旬开始止跌反弹,其中芝商所旗下的NYMEX WTI轻质原油期货(合约代码:CL)9月合约从6月5日创下的低点50.91美元/桶最高反弹至7月11日的61.02美元/桶,最大反弹幅度为19.9%;Brent原油期货9月合约一度在6月5日创下低点58.42美元/桶,并在7月11日一度反弹至67.65美元/桶,最大反弹幅度为15.8%。

  一方面,随着中美贸易谈判重启,全球权益类资产纷纷反弹,美股再次触及前期高点,叠加美元走弱以及市场预期美联储可能会重启降息,国际原油价格反弹得到宏观层面的利好支撑;另一方面,美国夏季汽油消费高峰来临,商业库存回落,以及OPEC延长减产时间和飓风季节到来使得供需层面在一定程度上给原油提供了反弹动力。

  然而,未来几个月原油价格反弹能否持续,目前还是个未知数。从NYMEX WTI原油期货的价格曲线来看,我们并没有发现原油价格会持续上涨的特征。供需的所有变化会反映在价格结构上,并不是反映在单一价格上。NYMEX WTI原油期货远期曲线非常平坦,远月合约较近月合约不断走低,月份更远较近月价差负值越大。从历史数据看,原油价格要持续上涨,NYMEX WTI原油期货价差结构最好是super-contango结构,Back结构一般都意味着原油交易者对远期原油价格看淡。

  从原油供应来看,7月1日,OPEC在维也纳总部召开了第15届联合部长级监督委员会(JMMC)会议和第176届全体会议,对实施半年的减产令效果进行了总结和评估,并决定将减产令延期至2020年3月31日。然而我们并不认为OPEC原油产量还有进一步压缩的空间,最多维持目前的水平。

  OPEC月报数据显示,6月OPEC原油产量为2983万桶/天,环比下降6.8万桶/天。OPEC合计减产98.7万桶/天,减产执行率122%。但是,我们还发现,作为牵头延长减产时间的沙特最近几个月原油产量反弹持续回升,6月沙特原油产量环比增加12.6万桶/天,至981.3万桶/天。尽管伊朗6月原油产量继续下降14.2万桶,但是沙特和尼日利亚原油产量回升足以抵消伊朗的减产。

  非OPEC原油产量方面,OPEC和IEA的最新月报都显示,非OPEC产油国产能增速稳步提升,其中,美国今年原油产量已经稳定在1200万桶/日以上,最大峰值为1240万桶/日,商业原油库存升至4.68亿桶,创两年新高。随着页岩油技术升级及产地管道铺设进度提升,未来美国原油产能有望进一步提升。未来OPEC占全球原油产量的份额可能会进一步下降,且是自1991年来首次降至30%以下。

  地缘政治冲突对原油的影响已经体现在价格上面,未来只会削弱,且伊朗原油出口下降空间极为有限,因此对全球原油供应影响也微乎其微。7月8日,伊朗突破伊核协议规定,提高浓缩铀丰度,并表示不排除进一步提高的可能。对此,美国总统特朗普威胁将“大幅”增加对伊朗制裁。由于霍尔木兹海峡是中东原油运输的重要通道,除非霍尔木兹海峡封锁,不然原油供应不会出现中断的可能。从历史上看,地缘政治冲突对油价的影响是不可持久的,且目前伊朗问题尚不至于升级至战争状态。且伊朗原油出口量已从2018年4月的峰值250万桶/日急剧下降至30万桶/日,就算伊朗原油出口降至零,美国等其他国家原油出口增加额足以弥补这个缺口。

  近期原油受飓风的影响可能最受市场关注。夏秋季节是美国飓风的高发期,尤其是8月末到9月上中旬这段时间最为频繁,但是并非所有的飓风都会对原油价格构成影响,原因在于飓风的登陆位置不尽相同,若飓风避开了产油区和炼厂群,则对油市影响甚微。

  对油市形成影响的飓风基本都是在美国墨西哥湾的附近州登陆的,而墨西哥湾原油产量占美国总产量的17%,也是美国炼厂的密集区域。截至2019年4月,墨西哥湾海上原油产量为198万桶/天。据美国国家飓风中心最新预测,Barry将于7月20日北京时间下午1点左右,在路易斯安那州南部登陆,但升级为飓风的可能性大大降低,因此对墨西哥湾原油产量几乎没有影响。然而,其对美国炼厂的影响较大,对未来原油的需求反而是利空的。7月16日开始,路易斯安那州南部雨天接踵,密西西比河河口出现洪灾。据美国气象中心预测,这种强降雨的天气将持续一周。周末,如果受Barry带来的雨水叠加效应,路易斯安那州南部降雨量甚至会超过20英寸。路易斯安那州和密西西比州海岸线附近有7家主要炼厂,炼油总产能达到180万桶/日,约占美国炼油总产能的10%,洪水可能导致这些炼油被迫停产。

  图为以NYMEX RBOB汽油期货活跃合约和WTI原油期货活跃合约计算的汽油裂解价差

  因此,我们对于NYMEX WTI原油的未来走势持谨慎态度,而成品油和原油价格扩大是大概率事件,做多NYMEX RBOB汽油和WTI原油价差是比较适宜的。夏季是美国驾驶汽车出游旺季,汽油消费增加,而飓风导致炼厂关闭可能性较大,汽油库存去化加快,但原油库存累积导致原油价格回落或者上涨较汽油价格要慢。数据显示,截至2019年7月15日,以NYMEX RBOB汽油期货活跃合约和WTI原油期货活跃合约计算的汽油裂解价差升至0.465美元/加仑。

罕见!黄金/白银比率超过90 白银未来将跑赢黄金

  去年下半年以来,沪金在创下262.70的两年新低之后,迅速反弹,尤其在今年六月份,单月最高10%的涨幅,一举创下六年新高。反观白银,在去年下半年跟随黄金一波上涨后,今年内更是跌多涨少,不用提黄金的六年新高,白银连今年年初的高点都有一段距离。然而最近三个交易日,在黄金依旧盘整的环境下,白银连续量价齐升,尤其在周二晚上半个小时内便大涨了2%。

  实际利率下行,贵金属重回上升通道

  黄金本轮从去年年底开始的上涨本质上对应着美国实际利率的高点回落。而对于美国长期实际利率的跟踪,我们可以拆分为长期名义利率-通胀率,而其中长期名义利率又对应着短期名义利率+期限利差。

  首先看短期名义利率,自从美联储从去年年底12月20日的加息落地以及之后更受市场关注的会议纪要中展现出的鸽派言论,1年期的国债收益率从2.7左右下降到现在破2的水平,而在刚刚结束的美联储主席国会作证时,也暗示了美联储准备“采取适当行动”支持美国当前的经济扩张,美联储七月底降息已经是板上钉钉的事了,因此短端利率还有下行的空间。

  期限利差方面,对应着则是市场对未来经济扩张的预期。美国的GDP从2008年金融危机以来已经保持了10年的增长了,美股也牛了10年,美国长短端国债收益率差已经收窄到08年金融危机以来的最低水平,最低的时候2年期国债和10年期国债收益率仅差10个基点,1年期国债和10年期国债收益率已经倒挂过,历史上几次美国长短端利差倒挂都跟随着美国经济下行周期的到来。另一个我们观测到的数据就是美国的失业率,最新的数据表明美国的失业率已经降到3.6%,这比金融危机前最低时候06年的失业率还要低,而历史上数据表明,失业率几次低点的时候都是美股下行的开始,也是美国经济下行的开始。并且2019年以来,欧日等发达经济体都进入衰退周期,上半年,全球14家央行接连降息,澳洲联储更是连降两次至历史最低利率水平1%,美国经济恐怕也难独善其身。

  最后再来看通胀方面,一来OPEC减产动力足,当前油价水平低于多国财政平衡油价,此外沙特因沙特阿美上市需要高油价;二来美国页岩油产量增速放缓,钻机数持续减少。随着美国在原油市场抢占到的市场份额增加,美国压制油价的动力减弱。预计未来油价还会有小幅上涨,通胀恐难以回落。

  综合三方面因素都是朝着利于金价的方向发展,而且其中短端利率与期限利差都是处于周期拐点的起始,所以,我们认为未来贵金属将会重回上升通道。

  金银比价修复,白银潜力更大

  通过对历史数据的分析,我们发现白银价格的走势,和同为贵金属的黄金的相关性,要比其他的例如石油、商品、经济数据等的相关性或者甚至说白银自己的供需平衡都要来的强。所以,我们一般用金银比来辅助分析白银的价格。而金银比从11年贵金属高点以来持续上行,现在更是接近历史最高水平,突破90以上,最高的时候90年也就是在100左右,而金银比近年都在40—80之间波动。其次,在过往数据分析中,我们也发现,在黄金上涨过程中,金银比一般是下行的,也就是说,在贵金属牛市的行情下,白银的弹性是要大于黄金的弹性的。

  白银相比于黄金最大的一点区别就在于,黄金仅有保值避险属性,而白银还有一层工业属性,虽然工业属性不会是白银定价的中枢,但却可以是白银行情加速的催化剂。回到白银本身的供需情况来看,白银需求近两年有所回升,而供给方面却是略有下降,依旧没超过10年的供应高点。

  黄金波动率持续放大,白银紧跟其后

  沪金沪的30天历史波动率从17年初开始就一直在创着新低,价格波动越来越小,尤其是在去年八月份左右创了上市以来的波动率最低,而随着基本面因素的影响,市场交投开始活跃,而沪金的波动率也在近期大幅放大,而历史上,每次行情开始,便没那么容易散去,至少要持续半年到一年左右的时间。而每次行情启动时,白银的波动率都会超过黄金的波动率,结合上面我们对金银比价的论述,相信这次也依旧不会缺席。

  我们认为,当下是美联储货币政策转向的拐点时期,降息周期将会开启,叠加美国经济高位回落,实际利率将进入下行通道,对应贵金属进入上升通道。而金银比价处于历史高位,历次贵金属上涨行情中,金银比价都会是阶段低点,金银比价有修复空间,白银相对黄金潜力更大。市场波动率开始急剧放大,各类黑天鹅事件对贵金属波动的影响也会加剧,做好风险控制也是未来不可忽视的重点

鸡蛋价格涨得太快 就像龙卷风……

    经过几日的高位盘整,本周二鸡蛋期价再度小幅走高,多合约创下今年新高。其中,JD1909主力合约盘初跳空高开后迅速回调,经低位振荡后尾盘小幅拉升,盘中最高触及4735元/500千克,最终涨1.01%收于4710元/500千克。JD2001盘中最高价为4300元/500千克,同样创下今年新高。与主力合约不同的是,JD2001低开高走后又迅速回落,而后一路振荡走强,最终涨2.51%收4291元/500千克。

  昨日,经过激烈的博弈,除主力合约1909微跌之外,其他合约均收涨。JD1909高开回落,以0.13%跌幅收报4687元/500千克。JD2001以0.61%涨幅收报4285元/500千克。

  市场人士表示,鸡蛋期价的此轮上涨开始于六月末,是对现货价格的跟随。事实上,近半个月来鸡蛋现货价格几乎直线拉涨。进入7月以来,JD1909合约累计涨幅5%。芝华鸡蛋价格指数由低点3.56元/斤涨至最高4.68元/斤,涨幅近32%,同比上涨23.5%,超过5月份现货高点4.51元/斤。不过,与往年同期相比,蛋价此轮上涨来得更早也来得更猛。虽然受短期内鸡蛋现货涨势过快影响,终端市场可能需要时间消耗,会出现阶段性弱势下跌的调整行情,但大趋势仍是上涨。

  鸡蛋现货价格持续上涨

  由于非洲猪瘟的持续发酵、在产蛋鸡存栏恢复不及预期、高温天气下产蛋率下降以及局部性供应短缺等多方面因素影响,蛋价一路上涨。

  “进入7月,蛋价自3.5元/斤开始了一路向上的旅程。短短半个月,全国均价已突破4.5元/斤,北京大洋路地区的走货价格也接近4.8元/斤,不仅创过去四年同期新高,增速也较为罕见。”国投安信期货高级研究员对期货日报记者说,今年由于非洲猪瘟、18年补栏不及预期、以及二季度的超预期淘汰等因素,导致2019年蛋价相较于2016、2017和2018年,处于相对较高的水平。此外,从历史数据看,近期蛋价的涨势,出现在7月底至8月初,而今年的行情发动比历年提前了一个月。

  据了解,供给方面,120—180天的小蛋鸡和180—270天的中蛋鸡存栏量继续增加,而大蛋鸡(270天以上)存栏仍然持续下降。根据芝华数据显示,2019年6月在产蛋鸡存栏量为11.05亿只,环比减少0.14%。截至7月8日,周度淘汰量再次下降7.23%,7月前半月可淘老鸡数量持续下降。此外,受猪价影响淘汰鸡价格持续攀升,养殖户淘鸡积极性增加,导致新增开产量小于淘汰量,在产蛋鸡存栏量恢复不及预期。

  “加上夏季蛋鸡产蛋率普降10%左右,7月整体到货量偏紧。另一方面,今年中秋较早,食品厂也提前进入中秋备货状态,贸易商库存大幅下降,维持低位运行。这进一步推涨现货价格。”国投安信(600061)期货高级研究员表示。

  中国农产品(000061)流通经纪人协会畜畜分会秘书长刘玥表示,近期现货价格强势从供应端看有三个因素,首先是入伏前后开始的高温高湿天气,蛋鸡的生产性能出现下降,平均产蛋率下降10—15%;其次,近期南方地区出现了一小波淘鸡集中情况,局部地区供应偏紧;第三,因为近期蛋价比较好,利润可观,所以今年种蛋转商品蛋冲击市场的情况基本没有。消费端数据统计一直比较难,但是我们从近期广东和北京市场的贸易走货量情况来看,一直比较正常没有出现积压或滞销。

  在市场人士看来,近期现货价格涨势会趋稳同时存在小幅回调可能,但中秋前整体价格走势仍然偏强。“未来价格变化需关注双节前的消费备货和中秋补栏及淘鸡情况。此外仍需关注非洲猪瘟背景下的猪肉短缺和猪肉价格变动对蛋价可能产生的影响。根据今春的补栏来看,需要特别关注10月中旬后的在产蛋鸡存栏情况。”刘玥说。

  事实上,从7月13号周末开始,全国现货价格已逐步止涨企稳。在国投安信期货研究团队看来,后续价格上涨的概率取决于未来三周食品厂的采购需求是否能够持续。“今年3—4月补栏的蛋鸡将在9—10月迎来产蛋高峰。届时供应压力预期大幅增加。”国投安信期货高级研究员表示。

  在芝华数据高级研究经理杨晓蕾看来,目前的鸡蛋现货价格虽然已经远高于去年同期,但今年中秋行情才刚启动,未来仍有上涨空间。多重因素将支撑中秋蛋价高点超过去年。

  “第一,由于6月份出现了低蛋价、高鸡价并存的情况,刺激了淘汰量的增加。中下旬部分地区一度出现集中淘汰现象。全国整体淘汰量也高于此前预估的正常淘汰水平。虽然淘汰增加,并不会改变未来在产蛋鸡存栏增长的趋势,但却会使行业产能增长的势头被压制和延后。因此,对应中秋需求高峰期的7—8月份市场供应会低于此前市场预期。”杨晓蕾说。

  高温天气对产蛋率的影响仍将重现

  非洲猪瘟的持续性影响仍不可小觑。据了解,自2018年8月份以来大陆31个省、市、自治区均已经发生非洲猪瘟疫情。夏季气温较高,传播源增多,非洲猪瘟的形势严峻。基于此,6月起生猪价格逐渐上涨,6月中下旬全国猪价进一步上涨,6月下旬受华中和西南疫情影响,猪价止涨回落。随着下游需求的陆续启动,芝华数据预计生猪价格将再次上涨。在杨晓蕾看来,猪价的持续性上涨并不能直接导致鸡蛋需求上升,但所带来的需求转移能抵消鸡蛋产能增长所带来的供给增加的影响。

  “去年中秋节前涨价达到2元/斤,如果今年达到同样涨幅,蛋价将突破5.5元/斤。哪怕涨幅仅有7年平均值—1.7元/斤,蛋价也有望达到5.3元/斤。”杨晓蕾说。

  期价走势仍存分歧

  鸡蛋现货的强势仍将延续,相比之下,期价后市的走势仍存分歧。基于基本面情况来看,虽然仍需关注非洲猪瘟带来的持续性影响,但后期蛋价的压力将在中秋后初步显现,那么主力合约JD1909基本能维持强势运行态势。不过,由于JD1909盘面价格已至四年来高点,向上的空间是否还充足、风险是否已聚集值得打一个问号。

  据统计,昨日鸡蛋期货全天成交量超过22万手,总持仓近35万手,日增仓近2000手。其中,JD1908盘中最高达5208元/500千克,创下08合约上市以来新高。最终以0.60%收涨5164元/500千克,成交量7256手,持仓量14480手。主力合约JD1909成交149242手,持仓193458手,减仓4922手,距前一日盘中最高价4735元/500千克小幅回落,最终跌幅0.13%收报4687元/500千克。JD2001盘中最高4306元/500千克,创下今年新高。最终涨0.61%收4285元/500千克,成交46958手,持仓108198手,日增仓4420手。JD2005涨1.34%收报于3791元/500千克,成交7552手,持仓11924手,增仓572手。

  梳理各合约数据可以发现,鸡蛋近月合约出现了减仓,1910之后的合约均出现了增仓的迹象。市场人士表示这是因为近月合约已接近交割月,时间价值较低,此外进入8月后主力合约将限仓,资金会更加青睐远月合约。

  “进入7月,1909合约以4350为底大幅上攻,并在7月8日当周连创合约新高,随后进入振荡调整。截至7月16日收盘,多头资金将盘面带至4735后回落,创2015年以来09合约的新高。若现货价格随食品厂备货继续上行,09合约重新被点燃的概率依然较大。反观01合约,截至7月16日,持仓量已突破10万手,部分资金撤出,流入01寻求远月消费支撑逻辑。”国投安信期货高级研究员表示,策略上09不可盲目追高,待回调时逢低做多。目前资金已逐步在01上寻求春节备货消费逻辑,近期01波动仍取决于09走势、资金态度以及09—01正套盘的动向。